Negociação de opção de compra de ações e preço de ações de insider

мая 01, 2018

Negociação de opção de compra de ações e preço de ações de insider

Quando os Insiders Buy, os Investidores devem se juntar a eles?

As dicas para superar o mercado tendem a ir e avançar rapidamente, mas um deles se manteve extremamente bem: se executivos, diretores ou outros com conhecimento interno de uma empresa pública estão comprando ou vendendo ações, os investidores devem considerar fazer o mesmo. Pesquisas mostram que a atividade de atividade privilegiada é um barómetro valioso de amplas mudanças no sentimento do mercado e do setor.

Mas, antes de perseguir cada movimento de insider, os forasteiros precisam considerar os fatores que determinam o tempo dos negócios e os fatores que escondem as motivações.

Razões para acompanhar a negociação de insider.

O argumento para insights de insiders faz muito sentido. Executivos e diretores têm as informações mais atualizadas sobre as perspectivas de suas empresas. Aproximadamente familiarizado com as tendências cíclicas, o fluxo de pedidos, o fornecimento e produção de estrangulamentos, custos e outros ingredientes importantes do sucesso comercial, esses insiders estão muito à frente de analistas e gestores de portfólio, para não mencionar investidores individuais. As decisões dos insiders (legais ou não) para negociar os estoques de suas próprias empresas certamente merecem ser examinadas.

A pesquisa apóia a visão de que a informação privilegiada funciona melhor no agregado. A firma de pesquisa independente Market Theorem (MPT) mostrou que as tendências de informações privilegiadas indicam uma mudança ascendente no sentimento do mercado. Para identificar as tendências, os analistas da MPT empregam o índice Brooks, que divide as vendas totais de insider de uma empresa por traders de insider (compras e vendas) e, em seguida, mede essa proporção para milhares de ações. Se o índice Brooks médio for inferior a 40%, a perspectiva do mercado é otimista; acima de 60% sinaliza uma perspectiva de baixa.

O professor de finanças da Universidade de Michigan, Nejat Seyhun, autor de "Investment Intelligence from Insider Trading" (2000), oferece uma história semelhante. Os preços das ações aumentam mais após as compras líquidas dos iniciados do que após as vendas líquidas. No geral, os iniciados ganham lucros com suas atividades legais de negociação, e seus retornos são maiores que os do mercado global.

As Histórias Atrás dos Sinais.

Surge em insider trading parece predizer um próximo interruptor na direção do mercado. Mas os investidores externos devem ter muito cuidado com a leitura de mensagens positivas em cada compra de insider que eles vêem. Os investidores também devem evitar o tratamento de vendas individuais como sinais para descarregar suas próprias participações. É certo que uma grande compra ou venda de insider pode oferecer aos investidores uma pitada de coisas por vir, mas dificilmente se traduz em um ponteiro de segurança para superar o mercado.

Mais empresas exigem executivos e diretores recém-nomeados para possuir ações. Como indicadores de mercado, essas compras necessárias são irrelevantes para os investidores externos. Outras empresas encorajam a propriedade, oferecendo empréstimos de ações para executivos por metade do preço de compra. Estes são exemplos de empresas que tomam medidas para alinhar os interesses da administração e dos acionistas. Embora certamente louvável, essas transações não fornecem motivos para que os estrangeiros compram estoque.

Às vezes, um iniciante anunciará uma compra de ações apenas para obter a atenção de Wall Street, mas anunciar não é o mesmo que fazer. Há muitos anos, Jim Clark, fundador da start-up da ponto-com, Healtheon, proclamou uma vez que pretendia comprar até US $ 100 milhões no estoque da empresa. As ações de Healtheon subiram no dia do anúncio, mas Clark não comprou nada perto do que sugeriu. O estoque rapidamente declinou, e aqueles que seguiram sua liderança foram queimados. Healtheon depois se fundiu com a WebMD, e a entidade combinada foi eventualmente adquirida pela empresa de private equity KKR & amp; Co. (KKR).

Embora eles possam comprar o estoque de sua empresa, porque eles esperam coisas boas, os iniciados não vendem simplesmente porque acham que as ações da empresa estão prestes a afundar em valor. Insiders vendem por todos os tipos de razões. Eles podem querer diversificar suas participações, distribuir ações para investidores, pagar por um divórcio ou fazer uma viagem bem merecida.

Outro grande problema com o uso de dados privilegiados em empresas específicas é que os executivos às vezes confundem as perspectivas da empresa. Alguns insiders podem comprar mesmo que os preços das ações desmoronem. Quando os iniciados avaliarem corretamente as ações de suas empresas, pode ser uma questão de sorte tanto quanto qualquer outra coisa.

As opções de estoque de empregados, que compõem uma parcela cada vez maior da remuneração dos executivos, podem dificultar a análise. Lembre-se disso: se o insider estiver exercitando opções de ações comprando o estoque, não é muito significativo se as opções fossem concedidas a preços baixos. Ao mesmo tempo, ao comprar através do exercício de suas opções, os executivos não precisam divulgar isso. Os estrangeiros podem realmente adivinhar o quanto a compra "real" está ocorrendo.

Dicas para usar dados de insider.

Os investidores devem considerar as seguintes diretrizes ao analisar situações específicas de insider trading:

1. Alguns insiders são melhores do que outros.

Os diretores sabem menos sobre a perspectiva de uma empresa do que os executivos. Os principais executivos são o CEO e o CFO. As pessoas que dirigem a empresa sabem muito sobre onde está indo.

2. Um monte de negociação é melhor do que um pouco.

Um ou dois insiders em uma grande corporação não fazem uma tendência. Três ou mais fornecem uma melhor indicação de que algo está acontecendo. De um modo geral, os negócios solitários não são confiáveis.

3. Pessoas de pequenas empresas sabem mais.

Nas pequenas e médias empresas, praticamente todos os integrantes estão ao corrente das empresas financeiras. Nas grandes corporações, a informação é mais dispersa e, normalmente, apenas a equipe de gerenciamento principal tem o grande quadro.

4. Mantenha o curso.

A evidência sugere que os iniciados tendem a agir muito antes das notícias esperadas. Eles fazem isso em parte para evitar a aparência de insider trading ilegal. Um estudo de acadêmicos do Estado da Pensilvânia e do estado de Michigan afirma que a atividade de insider precede as notícias específicas da empresa até dois anos antes da eventual divulgação das notícias.

The Bottom Line.

Aqui está o acompanhamento do inseto-insider não é fácil, e dificilmente é garantia de grandes retornos. Um padrão de negócios pode oferecer um sinal para as próximas mudanças de mercado, e certamente é reconfortante comprar ou vender um estoque sabendo que um iniciante está fazendo o mesmo. Seguindo a liderança de iniciados, no entanto, nunca irá substituir pesquisa diligente.

Guia do iniciante para opções de estoque.

Fred Wilson.

Fred Wilson é um VC e diretor da Union Square Ventures. Ele também escreve o influente A VC.

Postagens recentes.

Uma opção de compra de ações é uma garantia que dá ao titular o direito de comprar ações (geralmente ações ordinárias) a um preço fixo (chamado de preço de exercício) por um período de tempo fixo. As opções de compra de ações são a forma mais comum de equidade dos empregados e são usadas como parte dos pacotes de remuneração dos empregados na maioria das startups de tecnologia.

Se você é um fundador, provavelmente você vai usar opções de ações para atrair e reter seus funcionários. Se você estiver se juntando a uma inicialização, provavelmente receberá opções de estoque como parte de sua compensação. Esta publicação é uma tentativa de explicar como as opções funcionam e torná-las um pouco mais fáceis de entender.

O estoque tem um valor. Na semana passada, falamos sobre como o valor geralmente é zero no início de uma empresa e como o valor se valoriza ao longo da vida da empresa. Se a sua empresa está distribuindo ações como parte do plano de compensação, você estará entregando algo de valor aos seus funcionários e eles teriam que pagar impostos sobre isso, assim como eles pagam impostos sobre a compensação em dinheiro que você paga. Vamos passar por um exemplo para deixar isso claro. Digamos que o estoque comum em sua empresa vale US $ 1 / ação. E vamos dizer que você entrega 10.000 ações para todos os engenheiros de software que contrata. Então, cada engenheiro de software receberia US $ 10.000 de compensação e eles teriam que pagar impostos sobre isso. Mas se isso é estoque em uma empresa de fase inicial, o estoque não é líquido, não pode ser vendido agora. Então, seus funcionários estão recebendo algo que eles não podem se transformar em dinheiro imediatamente, mas eles precisam pagar cerca de US $ 4.000 em impostos como resultado de obtê-lo. Isso não é bom e é por isso que as opções são o método de compensação preferencial.

Se suas ações ordinárias valerem US $ 1 / ação e você emitirá uma opção para comprar suas ações ordinárias com um preço de exercício de US $ 1 / ação, então, nesse mesmo momento, essa opção não possui valor de exercício. É "no dinheiro", como eles dizem em Wall Street. As leis tributárias estão escritas nos EUA para providenciar que, se um empregado receber uma "opção de dinheiro" como parte de sua remuneração, eles não precisam pagar impostos sobre isso. As leis tornaram-se mais rigorosas nos últimos anos e agora a maioria das empresas faz algo como uma avaliação 409a de suas ações ordinárias para garantir que as opções sobre ações sejam atingidas pelo valor justo de mercado. Vou fazer uma publicação separada nas avaliações 409a porque esta é uma questão importante e importante. Mas, por enquanto, penso que é melhor simplesmente dizer que as empresas emitem opções - no dinheiro - para evitar gerar renda para seus funcionários que exigiria que pagassem impostos sobre a concessão.

Aqueles de vocês que entendem a teoria das opções e mesmo aqueles de vocês que entendem as probabilidades certamente percebem que uma opção de "dinheiro" realmente tem valor real. Há um grande negócio em Wall Street valorizando essas opções e trocando-as. Se você olha para os preços das opções negociadas publicamente, você verá que "as opções de dinheiro" têm valor. E quanto mais tempo o termo da opção, mais valor eles têm. Isso ocorre porque há uma chance de que o estoque avalie e a opção se tornará "no dinheiro". Mas se o estoque não apreciar e, o mais importante, se o estoque cair, o detentor da opção não perde dinheiro. Quanto maior a chance de a opção se tornar "no dinheiro", mais valiosa a opção se torna. Eu não vou entrar na matemática e na ciência da teoria das opções, mas é importante entender que "as opções de dinheiro" realmente valem alguma coisa, e que elas podem ser muito valiosas se o período de espera for longo.

A maioria das opções de estoque em startups tem um longo período de espera. Pode ser de cinco anos e pode ser dez anos. Então, se você se juntar a uma inicialização e obter uma opção de cinco anos para comprar 10.000 ações ordinárias em US $ 1 / share, você está recebendo algo de valor. Mas você não precisa pagar impostos sobre isso, desde que o preço de exercício de US $ 1 / ação seja "valor de mercado comercial" no momento em que você obtiver a concessão da opção. Isso explica por que as opções são uma ótima maneira de compensar os funcionários. Você lhes impõe algo de valor e não tem que pagar impostos sobre isso no momento da emissão.

Eu vou falar sobre mais duas coisas e depois terminar esta publicação. Essas duas coisas estão adquirindo e exercitando. Abordarei mais problemas que afetam as opções em postagens futuras nesta série.

As opções de estoque são uma atração e uma ferramenta de retenção. A retenção ocorre por meio de uma técnica chamada "cobrança". A aquisição geralmente acontece ao longo de um período de quatro anos, mas algumas empresas usam uma aquisição de três anos. A forma como a aquisição de direitos humanos funciona é que suas opções não pertencem a você na sua totalidade até que você tenha investido nelas. Procuremos essa concessão de 10 000 partes. Se fosse adquirido mais de quatro anos, você adotaria a opção à taxa de 2.500 ações por ano. Muitas empresas - o cliff veste - o primeiro ano, o que significa que você não vende nenhuma ação até seu primeiro aniversário. Depois disso, a maioria das empresas ganham mensalmente. A coisa agradável sobre a aquisição de direitos é que você obtém a concessão total atingida pelo valor de mercado justo quando você se junta e mesmo que esse valor suba muito durante seu período de aquisição, você ainda obtém esse preço de exercício inicial. Vesting é muito melhor do que fazer uma subvenção anual todos os anos, o que teria que ser atingido pelo valor justo de mercado no momento da concessão.

Exercitar uma opção é quando você realmente paga o preço de exercício e adquire as ações comuns subjacentes. No nosso exemplo, você pagaria US $ 10.000 e adquiriria 10.000 ações ordinárias. Obviamente, este é um grande passo e você não quer fazê-lo levemente. Há dois momentos comuns em que você provavelmente se exercitaria. O primeiro é quando você se prepara para vender as ações ordinárias subjacentes, provavelmente em conexão com uma venda da empresa ou algum tipo de evento de liquidez como uma oportunidade de venda secundária ou uma oferta pública. Você também pode exercitar para iniciar o relógio no tratamento de ganhos de capital a longo prazo. O segundo é quando você sai da empresa. A maioria das empresas exige que seus funcionários exerçam suas opções dentro de um curto período após a saída da empresa. O exercício das opções tem uma série de consequências fiscais. Vou abordá-los em uma futura postagem no blog. Tenha cuidado ao exercer opções e obter conselhos fiscais se o valor das suas opções for significativo.

É por enquanto. A equidade dos empregados é um assunto complicado e agora estou percebendo que posso acabar fazendo alguns meses no valor de MBA segundas-feiras sobre esse assunto. E as opções são apenas uma parte deste tópico e são igualmente complicadas. Eu voltarei na próxima segunda-feira com mais sobre esses tópicos.

Fred Wilson é sócio da Union Square Ventures. Ele escreve o influente A VC, onde esta publicação foi originalmente publicada.

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Por que as opções de ações do empregado são mais valiosas do que as opções de ações negociadas em bolsa.

Alguns anos atrás, quando estava oferecendo uma oferta de emprego para um candidato em meu empregador anterior (LinkedIn), recebi uma pergunta que me surpreendeu. O candidato, inteligente e financeiramente experiente, passou pelo processo de entrevista convencido de que o LinkedIn tinha uma enorme vantagem como empresa, mas ele ainda não tinha certeza de que minha oferta era apropriada. Ele já havia feito as principais questões necessárias para avaliar sua oferta - incluindo aquelas anteriormente cobertas pelas 14 perguntas cruciais sobre as opções de estoque - mas agora ele tinha uma que eu não tinha encontrado antes:

"Ao entrar no LinkedIn e tomar essas opções de ações, eu aposto muito da minha compensação no estoque subindo. Por que posso simplesmente comprar opções do LinkedIn na bolsa de valores para capturar essa vantagem e apenas concentrar minha compensação em ganhar mais dinheiro? "

Foi uma pergunta intrigante. O LinkedIn era uma empresa pública no momento, de modo que as regras de insider trading de funcionários deixaram de lado, você poderia, teoricamente, comprar opções negociadas em bolsa no estoque do LinkedIn. Então, houve alguma coisa especial nas opções de ações dos empregados que oferecemos ao candidato? As opções de ações dos empregados valeram a pena em relação à compra das mesmas opções na troca? A resposta veio às principais diferenças entre opções de empregados e opções de ações negociadas em bolsa.

A Importância da Vencimento da Opção.

Ao falar sobre opções de estoque de funcionários neste blog, freqüentemente nos concentramos em elementos como o cronograma de aquisição de direitos, ou talvez a porcentagem de propriedade da empresa que as opções representam. Mas um atributo importante dos planos de opções de ações dos empregados freqüentemente passa despercebido - o tempo até as opções expirarem.

Simplificando, o prazo de expiração é o momento em que você tem que exercer suas opções de ações para tirar proveito da negociação do preço das ações da sua empresa acima do preço de exercício de suas opções. Os planos de opções de ações dos empregados geralmente estabelecem o vencimento aos 10 anos após a concessão (algo que você deve encontrar dentro do seu plano de opção de estoque de empregado).

Dez anos é muito tempo e para a maioria dos funcionários é mais do que suficiente para tirar proveito de suas opções de compra de ações (mesmo que tais opções fossem concedidas quando a empresa ainda fosse privada). No entanto, você ainda pode perder suas opções se você esperar para exercer além da data de validade. Eu realmente conheci funcionários de longo prazo de grandes empresas públicas que perderam algumas de suas opções de ações desta forma e outras que tiveram que se arrumar alguns dias antes do aniversário de 10 anos para exercer suas opções.

Então, por que isso importa? Bem, parece que você não pode comprar opções com um prazo de vencimento de 10 anos em uma bolsa de valores. As opções de permuta de câmbio de longo prazo (conhecidas como LEAPS) normalmente expiram em no máximo dois anos.

A partir de agosto de 2014, por exemplo, a opção de expiração mais longa que você pode comprar no estoque do LinkedIn expira em janeiro de 2016 - apenas 1,5 anos de distância. Também revela que, quanto mais tempo a opção tiver até o vencimento, mais valioso é.

Vou ilustrar isso com um exemplo hipotético. Diga que sua empresa lhe concede opções de ações para empregados em um preço de exercício de US $ 100. Agora, talvez sua empresa tenha alguns trimestres ruins e o preço das ações cai para US $ 80. Cerca de dois anos após a concessão de sua opção, o preço das ações se recupera para US $ 100 e quatro anos após a concessão, o preço da ação é de US $ 150.

O que acontece neste exemplo se suas opções expiram em 1,5 anos, antes que o preço das ações se recupere para US $ 100? Essas opções expiram "subaquática" (o preço atual das ações abaixo do preço de exercício) e, portanto, não valem a pena. E se as opções não expirarem por quatro anos ou mais? Então, você pode continuar a manter essas opções à medida que o preço das ações se recupera e exercê-las em quatro anos para obter um lucro de $ 50 por ação.

As opções com um tempo mais longo até a expiração têm uma menor probabilidade de expirar sem valor e, portanto, uma maior probabilidade de lucros. Você viu algo disso no exemplo acima, mas, na verdade, existe um modelo matemático que prova isso.

Como resultado, as opções que estão mais longe da expiração são mais valiosas.

Você pode ver esse efeito no preço das opções trocadas. A partir de 24 de agosto de 2014, uma opção de compra no estoque do LinkedIn com um preço de exercício de US $ 230 que expira em 22 de novembro de 2014 (em cerca de três meses) é avaliada em cerca de US $ 15 por ação. Uma opção com o mesmo preço de exercício que expira em 15 de janeiro de 2016 (cerca de 14 meses depois) é avaliada em quase US $ 40 por ação - cerca de 2,5 vezes mais!

Como você pode imaginar, isso significa que as opções de ações de seus empregados - que expiram em 10 anos - são muito mais valiosas do que as opções negociadas pela troca de vencimento mais longo (que expiram em dois anos ou menos).

O Impacto da Opção Premium.

Você não precisa pagar sua concessão de opção de estoque de empregado (embora você possa optar por exercer opções no futuro cometendo parte de seu capital). O mesmo não é verdade para opções negociadas em troca.

Para comprar uma opção de chamada do LinkedIn com um preço de exercício no preço atual do estoque (a aproximação mais próxima do que você obtém com uma outorga de opção de estoque de empregado) que expira em 2016, custaria quase US $ 40 por ação a partir de 24 de agosto , 2014. Assim, se você quer uma opção que cobre 1.000 ações, você deve pagar quase US $ 40.000 (não incluindo as grandes empresas de corretagem geralmente contratadas).

Que $ 40,000 estão sujeitos a riscos incríveis - o valor total pode ser perdido se o estoque do LinkedIn cair abaixo do preço de exercício da opção e não se recupera antes da expiração da opção. Quanto mais, dado o investimento de US $ 40 por ação, você precisa do estoque do LinkedIn para aumentar em pelo menos US $ 40 antes de fazer algum lucro em suas opções negociadas em bolsa (e ainda mais se você quiser cobrir o custo de oportunidade de colocar seus $ 40,000 em opções de ações do LinkedIn em vez de um investimento mais seguro).

As opções de ações dos empregados não possuem nenhum desses custos ou riscos de perda de capital. Mesmo se você finalmente optar por comprometer o capital para exercer suas opções de empregado, você pode optar por fazê-lo somente quando resultar em lucro. As opções de compra de ações dos empregados podem obter lucro imediato quando o preço das ações sobe acima do preço de exercício da opção. Não há movimentos de estoque dramáticos são necessários apenas para "equilibrar". Assim, as opções de estoque de empregados são simplesmente um negócio muito melhor.

Níveis de negociação de risco e opções.

A natureza arriscada das opções de ações negociadas em bolsa destacadas acima também significa que negociar essas opções não é tão fácil quanto você pensa. Uma vez que as opções de ações negociadas em bolsa possuem um risco significativo de perder todo o dinheiro que você investir, você normalmente precisa passar por um processo de aprovação especial com seu corretor para trocá-los.

Na verdade, ganhar a capacidade de comprar opções de compra (a técnica mais próxima para replicação do desempenho das opções de ações dos empregados) normalmente requer a aprovação da negociação da opção Nível 2. Esse tipo de aprovação não vem sem um processo de solicitação e geralmente requer experiência e conhecimento significativo na negociação de opções antes de poder ser concedido.

Então, apenas comprar opções negociadas em câmbio ainda não é uma tarefa fácil, mesmo se você estivesse de acordo com os trade-offs entre opções de ações de funcionários e opções negociadas em bolsa destacadas acima. Felizmente, as opções de compra de ações dos empregados, sem necessidade de investir capital ou qualquer risco de perda de capital, não vêm com tais restrições.

O Valor das Opções de Ações do Empregado.

Quando expliquei estas diferenças para o candidato, ele rapidamente reconheceu o erro em sua pergunta e logo depois aceitou a oferta para trabalhar no LinkedIn.

Esperamos que você também reconheça o valor exclusivo que as opções de estoque de empregados podem trazer para sua remuneração no trabalho. As opções de estoque de empregados podem ser uma maneira incrivelmente poderosa de construir seus ativos para o futuro, desde que você escolha a empresa certa, faça as perguntas certas e, se você estiver em uma empresa privada, aproveite técnicas como o exercício adiantado.

Divulgação Nada neste artigo deve ser interpretado como uma solicitação ou oferta, ou recomendação, para comprar ou vender qualquer segurança. Os serviços de consultoria financeira só são fornecidos a investidores que se tornem clientes da Wealthfront. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Existe um potencial de perda, bem como ganhos que não se refletem nas informações apresentadas. Esteja ciente de que as opções de negociação exigirão que você conclua um acordo de opções com o seu corretor, e pode exigir experiência de investimento anterior. Você deve revisar cuidadosamente os riscos associados às opções de negociação antes de qualquer transação.

Sobre o autor.

Elliot Shmukler, vice-presidente de produtos e crescimento da Wealthfront, é um hacker de crescimento de crescimento do Vale do Silício, que liderou a estratégia e a execução do crescimento do LinkedIn de 20 milhões para mais de 200 milhões de membros. Ele se juntou à Wealthfront do LinkedIn, onde, como Diretor de Gerenciamento de Produtos, ele também supervisionou grande parte da experiência do produto de consumo, incluindo Perfil, Pesquisa, Endossos e Pessoas que Você Pode Conhecer. Antes do LinkedIn, Elliot ocupou funções técnicas e de liderança no eBay, About, Sombasa Media e Microsoft. Elliot possui um MBA da Stanford Graduate School of Business, onde ele é um estudante de Arjay Miller e possui uma licenciatura em Ciências da Computação da Universidade de Harvard.

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Pode ser um monte de negociação de insider.

Como eu possa ter mencionado repetidas e várias vezes, a primeira regra do abuso de informação privilegiada é apenas uma troca de informações privilegiada, mas a segunda regra é: se você tiver informações privilegiadas sobre uma próxima fusão, don 't compre opções de chamadas de curto prazo fora do dinheiro no alvo. A SEC receberá você! O que eu não enfatizei, no entanto, é que os derivados podem ser replicados de várias maneiras, então você pode usar outras opções para obter resultados semelhantes sem negociar na Opção Proibida. 1 Isso não violaria tecnicamente a segunda regra de insider trading, embora eu não possa recomendá-lo de todo o coração, uma vez que violaria o primeiro.

Andrew Ross Sorkin tem uma coluna hoje sobre um novo estudo de troca de opções antes dos anúncios de fusão, por Patrick Augustin, Menachem Brenner e Marti Subrahmanyam. E. Quero dizer, é quase perfeito demais. Tudo o que você prevê, se você fosse altamente cínico, descobriram os pesquisadores. Aqui estão os destaques surpreendentes:

Existe um volume de opções anormal nos 30 dias anteriores a uma minoria substancial de anúncios de fusão. 2.

Vamos, é um pouco demais. O que isso significa?

Bem, uma possibilidade é a má: informações de informações sobre vazamentos de fusões, e não é para médicos doofus em salas de emergência da Syosset, mas para comerciantes sofisticados que sabem como usar estratégias de volatilidade para alavancar essas informações para obter lucros máximos e risco mínimo de detecção pela SEC. Esta é a conclusão natural e a sexy, e Sorkin o abraça.

Um problema com essa possibilidade é que, na verdade, temos alguns estudos de caso de como os hedge funds sofisticados trocam informações internas. 6 SAC Capital fez, é justo dizer, um monte de insider trading. Era também um gigantesco fundo de hedge sofisticado que, como, sabia sobre a paridade de chamada. As ferramentas estavam disponíveis para isso. Poderia ter feito seu insider trading através de estranhos negócios de put-option sneaky. Mas, não. Ele comprou e vendeu estoque, principalmente, talvez algumas opções de chamadas. 7 Mesmo com o Galleon Group. Isso poderia ser um problema de execução apenas ineficaz; talvez a SEC não capture os comerciantes de insider realmente sofisticados. 8 Mas é um pouco estranho acreditar nisso.

existe uma estratégia de insider-trading em uso generalizado,

A outra possibilidade é uma espécie de modelo de difusão. Há informações que você poderia usar para prever fusões e as pessoas procuram essa informação. As empresas têm conversas on-and-off, que são parcialmente divulgadas antes que elas realmente conduzam a negócios. As fusões vêm em ondas, onde um negócio em uma indústria provoca mais. Os analistas conversam com as empresas sobre seus planos em termos gerais e escrevem relatórios de pesquisa sugerindo boas metas de aquisição. As empresas que selecionam como bons alvos de compra alavancados realmente se tornaram alvos de compra alavancados. Os comerciantes fazem suposições informadas, e essas duvidas funcionam. 9.

Também às vezes há vazamentos, e os vazamentos resultam em negociações diretas com informações privilegiadas. No estoque do alvo. Ou na Opção Proibida.

De qualquer forma, o estoque sobe, porque alguém toma uma decisão informada para comprá-lo. Talvez suba de repente, ou de repente. A sua volatilidade aumenta. À medida que a volatilidade aumenta, a volatilidade implícita de curto prazo. Os comerciantes de opções vêem volatilidade e apostam em mais volatilidade. O volume das opções aumenta. Tudo parece anormal. Os comerciantes apostam na volatilidade de curto prazo porque vêem outros comerciantes fazendo o que parece apostar na volatilidade de curto prazo.

Isso pode ou não começar com informações privilegiadas. O ponto do modelo de difusão não é que não haja insider trading. Obviamente, há. O ponto é que um aumento na negociação de opções não significa que esses comerciantes de opções estão negociando informações privilegiadas. Eles podem estar reagindo ao que vêem, sentem ou cheiram, ou o que os computadores fazem, no mercado. 10 E a fonte original dessa sensação pode ser uma dica privilegiada, ou pode ser apenas um palpite inteligente baseado em pesquisas e informações públicas.

A idéia é que o mercado é um mecanismo muito eficiente para tirar informações de comerciantes informados - um ativista que acumula uma participação, ou um investidor de valor inteligente, ou um comprador de insider que compra estoque em uma dica - e incorporando isso em preços. Não apenas os preços das ações, mas também os preços das opções. Neste modelo, mesmo uma pequena quantidade de negociação informada - seja informada por dicas de insider ou apenas pesquisa - poderia ter um efeito notável na negociação de opções.

Claro, então, uma grande quantidade de insider trading ilegal em opções de chamadas de curto prazo fora do dinheiro. Isso certamente seria uma explicação mais simples dos dados. Mas se isso fosse o que estava acontecendo, a SEC não teria conseguido? Não é a única coisa que sabemos com certeza sobre insider trading?

Comprando estoque, comprando opções de venda no curto prazo e alavancando bastante o estoque (por exemplo, comprando o estoque no swap). Por paridade de chamada, isso replica os retornos de uma opção de compra comprada, embora sem alavanca inerente.

Este me bicho:

Aproximadamente 25% de todos os casos em nossa amostra têm volumes anormais que são signi & # xFB01; não estão ao nível de 5% e, em 15%, o signi & # xFB01; está em um nível de 1%.

Claro, 5 por cento dos períodos de 30 dias escolhidos aleatoriamente devem ter volumes anormais que são significativos no nível de 5 por cento. Isso é o que significa o nível de 5 por cento. Então, interpretando essas descobertas como "Um quarto de todos os negócios de empresas públicas podem envolver algum tipo de abuso de informações privilegiadas", & quot; Como faz Sorkin, parece um pouco demais.

Isso fica squiggly: "Nós também & # xFB01; nd que ITM coloca, assim como o OTM coloca, troca volumes maiores do que o ATM coloca. & Quot; Você não quer trocar o dinheiro fora do dinheiro para replicar a estratégia de chamadas no dinheiro. Como os autores dizem: "Não está claro se os comerciantes informados tomariam posições longas ou curtas em opções de chamada e colocação, uma vez que a replicação envolvendo o estoque subjacente, bem como a opção, pode alterar o benefício direcional de # xFB01; ts de tais negociações. & Quot ; Veja a nota de rodapé 1 para alguns exemplos; O documento também possui um apêndice sobre estratégias de opções que você poderia usar para o comércio de informações privilegiadas. Provavelmente não é legal ou investir conselhos!

Por outro lado, os pesquisadores também fizeram a hipótese de que, "A afinidade (direita) da opção sorria / flexiona, para o alvo & # xFB01; rms, aumenta antes dos anúncios de M & amp; A" & quot; Isso significaria que as opções de compra fora do dinheiro se tornariam relativamente mais valiosas, em comparação com as opções de chamadas no dinheiro, uma vez que os compradores informados ofereceriam as opções fora do dinheiro. Isso, no entanto, acabou por não ser verdade.

Nos pontos deste artigo, recebo um vago sentimento de "isso é muito fofo" e nunca mais do que neste ponto:

De acordo com a Hipótese H7, antecipamos um aumento no volume de negociação de pares de opções que possuem gammas altas (convexidade), como, por exemplo, estratégias ATM straddle. Para testar esta hipótese, combinamos, em cada dia, todos os pares de call-put (pares de CP) que estão escritos no estoque da adquirente e que têm preços e tempos de exibição idênticos até a expiração. O OptionMetrics apenas fornece informações sobre o volume de negociação total associado a uma opção especifica & # xFB01; c, e não há divulgação sobre o número total de negócios. Assim, o menor da chamada e colocar os volumes de negociação em um par de CP representa um limite superior no volume total de estratégias de negociação straddle implementadas em um determinado dia. Mesmo que este número não capture com precisão o volume exato, uma mudança em seu limite superior durante os tempos do evento pode ser informativo sobre as possíveis estratégias de negociação empreendidas pelos iniciados, como um proxy.

E eles encontram essa mudança nos pares de call-put, embora não seja enorme. Mesmo que você não adote a idéia de que esses pares representam estradas colocadas por iniciados como apostas de ações neutras sobre a volatilidade, o ponto mais fraco - que a volatilidade comercializa no estoque de ações do adquirente logo antes do anúncio - ainda é significativo.

Outro problema é que os autores (surpreendidos) acham que o número de conselheiros em um acordo não está significativamente relacionado estatísticamente com a quantidade de negociação de opções antes do acordo. Então, o modelo natural de como a informação vazaria - das partes sofisticadas envolvidas no negócio aos sofisticados comerciantes de insider - não se encaixam bastante nos dados.

E um troco notável que a SEC não conseguiu descobrir.

Um "takeaway" fácil do artigo é "Concluímos que a SEC litigou cerca de 4,7% dos acordos de 1.859 M e A incluídos na nossa amostra". Mas você deve ter cuidado com esse resultado. Em primeiro lugar, que 4,7 por cento dos negócios em sua amostra, não dos acordos onde eles encontraram operações suspeitas. Lembre-se que eles descobriram que 25 por cento de seus negócios tinham negociação anormal significante no nível de 5 por cento. Aproximadamente falando, isso sugere que 75 por cento dos negócios eram normais (ish), 20 por cento dos negócios apresentavam alguém que não era bom e 5 por cento dos negócios eram apenas estatisticamente anormais. Assim, a SEC seguiu cerca de um quarto das ofertas suspeitas, não 4,7 por cento.

Mas mesmo isso é enganador! Aqui é como eles conseguiram os processos da SEC:

No total, nós & # xFB01; nd 102 casos exclusivos envolvendo insider trading em opções antes de M & amp; A partir de janeiro de 1990 a dezembro de 2013, com uma média de cerca de quatro casos por ano. Curiosamente, o litígio & # xFB01; les contém apenas uma instância de insider trading envolvendo opções escritas no adquirente. Cerca de um terço desses casos (33 negócios) citam insider trading somente em opções, enquanto os restantes 69 casos envolvem negociação ilícita em opções e ações. Além disso, nós & # xFB01; nd 207 M & amp; A transações investigadas em litígios cíveis por causa de insider trading em ações apenas. O grande número de investigações para negociações de ações em relação a negociações de opções contrasta com o nosso volume de negociação de opções de chamadas anormais generalizadas que são relativamente maiores do que os volumes de estoque anormais. Fora destes 102 casos da SEC, 88 correspondem ao período de amostragem, que se estende de 1 de janeiro de 1996 a 31 de dezembro de 2012.

Assim, na verdade, a SEC trouxe 309 casos durante o período de 1.859 negócios, ou cerca de 16,6 por cento - bem mais de metade do número de negócios que eles identificam como suspeitos. É só que dois terços desses casos eram sobre insider trading em estoque, não opções. Os autores ignoram esses casos, porque o estudo deles é sobre negociação de opções, mas não penso nisso, por razões que eu voltei no texto e na nota de rodapé 10.

Os autores escrevem:

Do ponto de vista acadêmico, as opções de negociação em torno de M & amp; Como é um laboratório particularmente atraente para o teste de hipóteses relativas a informações privilegiadas, por várias razões. Por um lado, os anúncios M & amp; A são eventos publicamente inesperados, em termos de tempo e até mesmo de ocorrência. Assim, em média, não devemos distinguir as atividades de negociação de opções antes de um anúncio daquela ocorrendo em qualquer data escolhida aleatoriamente. Em contraste com outros anúncios corporativos, como anúncios de ganhos trimestrais, M e amp; Como é provável que o mais próximo possamos chegar a um evento verdadeiramente inesperado, enquanto ainda nos permite construir uma amostra significativa.

Mas "o mais próximo podemos chegar a um evento verdadeiramente inesperado" não é o mesmo que "evento totalmente inesperado". & quot; Pelo menos não em todas as circunstâncias: Lembre-se, é apenas uma minoria de negócios onde eles acham operações anormais estatisticamente significativas.

É por isso que desconfio dos autores. contagem das ações de execução da SEC (ver nota 8). Se alguém receber uma dica interna e comprar um enorme pedaço de estoque, e isso empurra o preço das ações e alguns comerciantes de opções impulsionados por impulso compram uma quantidade incomum de opções de chamadas, e a SEC investiga o comércio de ações e pega o comerciante de insider - então os autores não contam isso como a SEC litigando o negócio. Mas isso é! A negociação de opções incomum pode indicar o abuso de informação privilegiada, mas isso não implica necessariamente insider trading nas opções.

Guia do iniciante para opções de estoque.

Fred Wilson.

Fred Wilson é um VC e diretor da Union Square Ventures. Ele também escreve o influente A VC.

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